燕京啤酒2010年净利或增40% 合理市场价22元ManBet

日期:2019-01-14 01:55返回列表

  股份有限公司(000729),是1993年以北京市燕京啤酒厂为核心发展组建起来的国家二级企业,公司目前位列国内啤酒三强,在2009年出炉的“世界啤酒企业排名”榜单上,其2008年销量排世界第8。

  2009年,公司实现营业收入94.9亿元,同比增长15%,净利润6.27亿元,同比上升36%,每股收益0.52元。若包括受托经营企业在内,公司全年共生产和销售啤酒467万千升,在全国、华北和北京等市场的占有率,分别超过11%、45%和85%。其历年营业收入和净利润变化情况以及我们对其2010年的业绩预测,如下列二图所示:

  统计数据显示,随着经济发展和居民收入水平的提高,ManBetX平台,我国啤酒消费量持续增长。2001—2009年,我国啤酒产量年均复合增长率为8.1%。在产量增长的同时,销售价格也缓慢上升。2002—2009年,啤酒零售价格复合增长率为5%,未来仍存在继续上涨空间。

  目前,国内啤酒行业市场竞争激烈,市场集中度越来越高,主要品牌占据大部分市场,燕京啤酒作为行业三强之一,历年主营业务收入及净利润节节攀升,1994—2009年复合增长率分别为26%和16%。

  由于啤酒行业竞争激烈,相对于白酒和葡萄酒来说,啤酒一直都处于薄利多销的状态。数据显示,尽管燕京啤酒毛利率整体低于行业平均水平,但基本上还能维持在40%上下,这一方面说明公司对成本的控制是有效的,另一方面,稳定的毛利率说明公司在经营上比较稳健,能够保持较好的盈利能力。2009年,公司综合毛利率39.8%,同比增长3.12个百分点。毛利率提升的原因,主要是由于调整产品结构,加强中高端品牌酒销量,同时进口大麦价格下滑,导致原料成本下跌。其历年毛利率变化情况,如下图所示:

  在费用控制方面,数据显示公司管理费用率近三年来与行业平均水平基本一致,2009年为7.83%。在营业费用控制方面,尽管行业平均营业费用率呈逐年上升趋势,说明作为消费类产品的酿酒行业通常需大量营销投入,而公司营业费用率变化趋势也与行业相同,但在品牌优势下,其营业费用率却长期大幅低于行业平均水平,2009年为10.67%,比行业平均水平低将近4个百分点,如下图所示:

  财务费用控制方面,数据显示公司财务费用率长期以来较稳定,2009年为0.72%。

  对外投资方面,自2002年以来,公司对外投资占所有者权益比重从未超过3.5%,2009年仅为1%;投资收益占利润总额比重也从未超过5%,2009年接近零。

  由于公司投资收益不多,费用控制效果不明显,而毛利率相对于白酒和葡萄酒来说较低,从而使公司销售利润率自2004年开始就低于行业平均水平,2009年为9.78%,大幅低于行业平均水平约16个百分点,如下图所示:

  资本结构方面,燕京啤酒资产负债率长年处于极低的超健康水平,2009年仅为27%,说明公司尚有较大空间提高资金使用效率,可更加进取,运用财务杠杆加速扩大企业发展规模。其历年资产负债率的变化情况,如下图所示:

  由于资金利用效率低,未能进一步扩大经营规模并将盈利潜能充分发挥出来,因此公司净资产收益率一直差强人意,2000年以后从未超过10%,2009年仅为8.53%,如下图所示:

  流动性方面,公司有充足的现金,流动负债极少,因此流动比率长年高于100%。这一方面表明公司不存在流动风险,同时也表明公司经营过于稳健,资本效率低。其历年流动比率变化情况如下图所示:

  2010年,燕京啤酒依然延续上年发展思路,依靠产能增长和成本降低提高毛利率。在产能方面,公司将新增产能82.5万吨,全年计划将完成啤酒销量500万千升。成本控制方面,由于国际市场库存充足,预计2010 年全年进口啤麦成本依然能保持在2009下半年的较低水平,因此全年平均啤麦成本降依然会有所下降。同时,公司将延续对产品结构、品牌结构和市场结构进行调整的策略,中高档酒比重将持续提高,燕京主品牌销量比重将超过60%,进一步提高毛利率。

  因天气较冷,每年一季度通常是啤酒销售的传统淡季。但2010年一季度,ManBetX平台燕京啤酒仍实现营业收入20.86亿元,同比增长10.32%,净利润0.3亿元,同比增长26.54%,每股收益0.025元,毛利率37.75%,同期提升2.67 个百分点。

  我们使用英策咨询的上市公司财务模型,对燕京啤酒2010年全年业绩进行了预测,预计其2010年营业收入为112.9亿元,同比增长19%,净利润为8.8亿元,同比增长40.3%。按公司目前总发行股数121,027万股计算,预计其全年每股收益为0.73元(2009年为0.52元),2010年末预计每股净资产为6.8元(2009年为6.1元)。我们认为,以7月14日收盘市盈率37.8倍和行业平均市盈率35.76倍的市场投资氛围,计算出的每股价值,与市价偏离较大,参考当日收盘时市净率3.23倍的投资氛围,我们判断目前燕京啤酒的合理市场价值为21.83元。

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